Original-Research: Knaus Tabbert AG (von Montega AG): Kaufen

Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG

Operative Ertragswende nimmt Gestalt an – Effizienzgewinne kompensieren Umsatzrückgang

Knaus Tabbert hat mit den heute vorgelegten Q1-Zahlen den im Vorjahr eingeleiteten Kurs der operativen Konsolidierung untermauert und die Jahresziele bestätigt.

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Q1 im Rahmen der Erwartungen – Profitabilität stabilisiert sich: Die für das Q1/26 präsentierten Ergebnisse liegen im Rahmen unserer Erwartungen und validieren damit den eingeschlagenen Restrukturierungskurs. Der Konzernumsatz reduzierte sich erwartungsgemäß um 15,7% yoy auf 249,1 Mio. EUR, während das bereinigte EBITDA 15,6 Mio. EUR erreichte. Die bereinigte EBITDA-Marge lag mit 6,3% weitgehend auf Höhe unserer Jahreserwartung von 6,2% und bestätigt aus unserer Sicht die zunehmende strukturelle Stabilisierung der Profitabilität. Positiv werten wir insbesondere die Entwicklung der Gesamtleistung, die trotz rückläufiger Umsätze leicht um 1,3% yoy auf 246,2 Mio. EUR zulegte. Hintergrund ist der deutlich geringere negative Effekt aus Bestandsveränderungen gegenüber dem durch aggressive Lagerbereinigungen belasteten Vorjahresquartal. Die Verbesserung der EBITDA-Marge von 2,9% auf 6,3% reflektiert aus unserer Sicht neben Basiseffekten zunehmend auch Fortschritte bei Kostenbasis und operativer Steuerung.

Camper Vans kompensieren schwaches Reisemobilgeschäft: Auf Produktebene blieb das Bild heterogen. Während Reisemobile mit -29,7% yoy auf 1.474 Einheiten weiterhin deutlich rückläufig waren, entwickelten sich Wohnwagen mit -3,0% vergleichsweise stabil. Positiv hervorzuheben ist erneut die Entwicklung bei Camper Vans, deren Absatz um 18,7% yoy auf 1.417 Fahrzeuge zulegte. Die neuen Modellgenerationen treffen offenbar auf eine robuste Nachfrage und gewinnen strategisch zunehmend an Bedeutung. Das Luxussegment MORELO blieb dagegen mit einem Umsatzrückgang von 20,3% yoy weiterhin schwach.

Restrukturierung zeigt Wirkung – Guidance bestätigt: Die 2025 eingeleiteten Kostensenkungsmaßnahmen schlagen zunehmend sichtbar durch und wurden von einem starken Cashflow-Profil flankiert. Der operative Cashflow verbesserte sich deutlich auf 32,6 Mio. EUR, während der Auftragsbestand um 6,4% yoy auf 363 Mio. EUR anstieg. Das Management bestätigte die Jahresguidance von ca. 950 Mio. EUR Umsatz sowie einer bereinigten EBITDA-Marge von 5,0% bis 7,0%, obwohl sich lt. Management die Stimmung am Endkundenmarkt mit Beginn des Iran-Konfliktes eintrübte.

Fazit: Die operativen Fortschritte und die Rückkehr zu einer stabilen Ertragslage werden im aktuellen Aktienkurs bisher kaum reflektiert. Mit einem EV/EBITDA von lediglich 7,4 auf Basis der Schätzungen für 2026 weist der Titel einen signifikanten Abschlag gegenüber dem historischen Schnitt und der Peergroup auf. Wir sehen in dieser Unterbewertung ein attraktives Einstiegsszenario und bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 23,00 EUR.

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