Marktkommentar: Frank Fischer (Shareholder Value): Europa holt auf, aber die Gewinnlücke gegenüber US-Titeln bleibt

02.03.2026 – 

Hohe Bewertungen und die Angst der Anleger, dass sich die Multi-Milliarden Investitionen in KI-Infrastruktur und Rechenzentren nicht rechnen könnten, haben viel Geld in den europäischen Aktienmarkt gespült. 

Gewinnlücke gegenüber US-Titeln bleibt hoch

Allein 2025 waren es knapp 250 Milliarden, die in europäische ETFs geflossen sind. Und im Januar noch einmal 56,5 Milliarden. Denn Aktien aus Europa gelten als günstig bewertet mit entsprechendem Aufholpotential. Aber Achtung: Der Bewertungsabschlag schmilzt, während die Gewinnlücke bleibt! Aus europäischer Sicht erfreulich: Der europäische STOXX 600 hat den technologielastigen NASDAQ-100-Index seit Anfang letzten November währungsbereinigt zeitweise um knapp 18 Prozent übertroffen. Historisch ist das selten: In den vergangenen 20 Jahren erzielte Europa nur sieben Mal innerhalb von vier Monaten einen ähnlichen Vorsprung. Danach, so eine Analyse der Deutschen Bank, verlor der STOXX 600 in den folgenden zwölf Monaten relativ zum NASDAQ-100 aber durchschnittlich rund 21 Prozent. Zwar startete Europa zuletzt mit einem ungewöhnlich hohen Bewertungsabschlag, gemessen am erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnis der nächsten zwölf Monate, entspricht dieser mit rund 40 Prozent aber wieder dem Zehn-Jahres-Durchschnitt.

NASDAQ 100 glänzt mit Gewinnwachstum von erwarteten 19 Prozent

Eine weitere Outperformance wird damit schwieriger, zumal sich die Gewinntrends deutlich unterscheiden: Für 2026 bis 2028 erwarten Analysten beim NASDAQ-100 ein durchschnittliches jährliches Gewinnwachstum von rund 19 Prozent, beim STOXX 600 sind es dagegen nur knapp elf Prozent. Beim S&P 500 sind es immerhin 15 Prozent. Ohne eine strukturelle Verbesserung der europäischen Gewinnperspektiven, etwa durch eine deutlich stärkere konjunkturelle Erholung, dürfte es europäischen Aktien zunehmend schwerer fallen, ihre seit November aufgebaute Outperformance gegenüber den wachstumsstarken NASDAQ-Titeln auszubauen.

Moderates Wachstum in Europa

Nun, eine starke konjunkturelle Erholung ist derzeit nichts in Sicht. Denn die europäische Wirtschaft befindet sich 2026 nur auf einem moderaten Wachstumskurs. Nach aktuellen Prognosen der EU-Kommission wird das BIP 2026 voraussichtlich um 1,4 Prozent wachsen. Das ist nicht gerade berauschend. Deshalb bleiben wir auch in den USA investiert.

Aber: auch 11 Prozent sind nicht zu unterschätzen. Vor allem vor dem Hintergrund, dass der Technologiesektor im STOXX Europe 600 nur mit rund 8 Prozent gewichtet ist. Hier dominieren industrielle Dienstleistungen, das Gesundheitswesen, sowie Banken und Versicherungen. In diesen Bereichen sind unserer Meinung die Risiken deutlich geringer als an der NASDAQ und der Wallstreet insgesamt. Und das kommt unserem Modern-Value-Ansatz entgegen. So haben wir in unseren Mandaten wie dem Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen und dem Frankfurter UCITS-ETF – Modern Value den Versicherungssektor relativ hoch gewichtet. Etwa mit einer Allianz, die gerade wieder sehr solide Zahlen vorgelegt hat, oder auch einer Münchner Rück, der französischen SCOR oder dem norwegischen Finanzkonzern Storebrand, um nur einige zu nennen. Aber auch im Gesundheitswesen sind wir investiert, hier allerdings in erster Linie in der zweiten Reihe, wie etwa bei der spanischen Laboratorios Farmaceuticos Rovi, Diasorin aus Italien, oder der französischen bioMerieux.

US-Sonderzölle verunsichern die Märkte

Aber die Unternehmen aus der Gesundheitsbranche werden wir genauer beobachten müssen. Denn hier kommen die von Donald Trump angekündigten US-Sonderzölle ins Spiel. Der Supreme Court, der oberste Gerichtshof der USA, hatte einen Großteil der von Trump Anfang April vergangenen Jahres verhängten Importzölle als verfassungswidrig erklärt. Trump reagierte prompt und kündigte aufgrund einer Ausnahmeregel (Section 122) umgehend Sonderzölle von zunächst zehn, dann 15 Prozent auf einer anderen Rechtsgrundlage an. Die französische Großbank BNP Paribas hat errechnet, dass insbesondere die Sektoren Medizintechnik und Luxusgüter betroffen sind, die rund 25 Prozent beziehungsweise 20 Prozent ihrer Umsätze in den USA erwirtschaften. Nun, der Luxussektor spielt in unseren Portfolios eine eher untergeordnete Rolle. Aber bei der Medizintechnik sieht das anders aus. Hier werden wir genau hinschauen müssen.