NOVO NORDISK – Bernstein sieht eine „Value Trap“

Bernstein hat das Kursziel für Novo Nordisk auf 200 DKK von zuvor 175 DKK angehoben und die Einstufung „Underperform“ bestätigt. Hintergrund sind höhere kurzfristige Gewinnerwartungen, nachdem sich die frühen Verkäufe der oralen Adipositas-Therapie Wegovy Pill besser als erwartet entwickelt haben. Zudem dürften Preissenkungen in den USA später kommen als bislang angenommen.

Für 2026 erhöhte Bernstein deshalb die Gewinnprognose je Aktie um 13 %. Gleichzeitig bleibt das Analysehaus beim langfristigen Blick klar zurückhaltend. Über die kommenden zehn Jahre liegen die eigenen Schätzungen laut Bernstein teils bis zu 25 % unter dem Bloomberg-Konsens. Als Hauptgründe nennt das Haus potenzielle Marktanteilsverluste an Eli Lilly sowie anhaltenden Preisdruck bei GLP-1-Medikamenten in den USA.

Konkurrenzdruck im Markt für Adipositas-Medikamente

Besonders im wachstumsstarken Markt für Adipositas-Therapien sieht Bernstein strukturellen Gegenwind für Novo Nordisk. Eli Lilly gewinne mit Zepbound weiter an Zugkraft. Auch bei oralen Therapien traut Bernstein Lilly langfristig die stärkere Position zu. Im Basisszenario der Analysten soll Lillys Kandidat Foundayo die Verschreibungen der Wegovy-Pille bis Ende 2026 überholen.

Zwar räumt Bernstein ein, dass der Start der Wegovy-Pille die Erwartungen übertroffen habe. Positiv hervorgehoben werden ein breiter Zugang über Kostenträger sowie eine stabile Lieferkette. Dennoch geht das Haus davon aus, dass dieser Erfolg das langfristige Wachstumsprofil von Novo Nordisk kaum spürbar verbessern wird.

Pipeline und Patente bleiben Risikofaktoren

Zusätzliche Risiken sieht Bernstein bei den anstehenden Patentabläufen für Semaglutid zwischen 2026 und 2032, beim fortgesetzten Preisverfall in den USA und bei einer aus Sicht der Analysten eher schwachen späten Pipeline. Skeptisch äußert sich das Haus auch zu den Kandidaten CagriSema und Amycretin.

Vor allem die zuletzt veröffentlichten Studiendaten zu CagriSema hätten enttäuscht. Bernstein stellt deshalb infrage, ob das Mittel im Wettbewerb mit Eli Lillys Adipositas-Portfolio ausreichend konkurrenzfähig ist. Kurzfristig fehlen aus Sicht der Analysten zudem belastbare Kurstreiber.

Markt bleibt groß, Bewertung aber ambitioniert

Bernstein erwartet, dass der US-Markt für Adipositas-Medikamente bis 2036 auf rund 96 Mrd. USD wachsen könnte. Orale Therapien dürften dabei etwa 40 % des Verschreibungsvolumens ausmachen. Trotz dieses attraktiven Marktwachstums sieht das Haus Eli Lilly besser positioniert, sowohl wegen stärkerer Wirksamkeitsdaten als auch wegen der kommerziellen Umsetzung.

Bemerkenswert ist: Trotz des höheren Kursziels signalisiert die neue Bewertung von 200 DKK laut Bernstein noch immer ein Abwärtspotenzial von rund 31 % zum zuletzt genannten Kurs von 288,40 DKK. Das aktuelle Bewertungsniveau der Aktie unterstelle bereits ein dauerhaftes Wachstum von 5 %, was Bernstein mit Blick auf Patentabläufe und den intensiver werdenden Wettbewerb für zu ambitioniert hält.

Fazit: Bernstein wiederholt im Prinzip nur das, was der Markt seit Monaten einpreist: anhaltende Probleme bei Novo Nordisk. Ich gehe grundsätzlich mit dem Analystenhaus und sehe Eli Lilly breiter und besser positioniert, auch gefällt mir das Management von Novo Nordisk überhaupt nicht. Das heißt aber nicht, dass sich die Novo-Nordisk-Aktie kurzfristig nicht erholen kann. Im Langfristdepot muss ich den Pharmatitel dennoch nicht haben.

Eine aktuelle Chartanalyse von meinem Kollegen Thomas May zur Novo-Nordisk-Aktie findest Du hier.

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