FORTINET – Wird der Cybersecurity-Player wieder interessanter? (Q4 2025)

• Fortinet Inc. – WKN: A0YEFE – ISIN: US34959E1091 – Kurs: 79,060 $ (Nasdaq)

Fortinet erzielte im vierten Quartal einen Umsatz von 1,91 Milliarden Dollar (+ 14,8 % YoY). Die wirkliche Überraschung kam bei den Billings. Die kletterten um 18 % auf 2,37 Milliarden Dollar und übertrafen damit das obere Ende der Guidance deutlich. Das stärkste Wachstum seit Q2 2023.

Das Produktgeschäft legte um 20 % auf 691 Millionen Dollar zu, getrieben durch sowohl Hardware als auch Software. Das ist wichtig, denn Produktumsätze sind ein Vorbote für zukünftiges Service-Wachstum. Das Service-Geschäft selbst wuchs um 12 % auf 1,21 Milliarden Dollar, während die Service-Billings mit 18 % deutlich dynamischer ausfielen.

Für das Gesamtjahr erreichte Fortinet zum 6. Mal in Folge die Rule of 45. Das bedeutet, dass die Summe aus Umsatzwachstum und operativer Marge mindestens 45 % beträgt.

Das Geschäft beschleunigt sich weiter, aber die Umsatzkosten eben auch. Daher lag die Bruttomarge bei 79,6 % (nach 81,1% im Q4 2024). Dennoch okay angesichts des starken Produktumsatzwachstums und des damit verbundenen margenschwächeren Mix-Shifts. Normalerweise würde man erwarten, dass höhere Produktumsätze die Bruttomarge belasten. Die operative Marge lag bei 37,3 % und übertraf das obere Ende der Guidance. Der Free Cashflow belief sich auf 577 Millionen Dollar, was einer FCF-Marge von 30,3 % entspricht. Diesen Cashflow nutzt man auch stark für Aktienrückkäufe, so sank die Aktienanzahl um fast 4 % YoY.

Unified SASE

Unified SASE war das Highlight des Quartals. 40 % Billings-Wachstum und gleichzeitig 27 % der Gesamtbillings. Fortinet integriert Firewall, SD-WAN und SASE auf einem einzigen Betriebssystem (FortiOS). Das läuft sowohl On-Premise als auch in der Cloud. Kunden können dadurch innerhalb von Minuten von SD-WAN auf SASE upgraden. Damit kann man alle FortiGate-Geräte auf SASE umstellen, ohne die gesamte Infrastruktur umzukrempeln. Ein großer Upselling-Hebel über die installierte Basis hinweg.

Zudem unterstützt Fortinet sowohl Sovereign SASE als auch Public SASE. Sovereign SASE ermöglicht es, SASE in eigenen Rechenzentren zu betreiben, um Datenschutz- und Compliance-Anforderungen zu erfüllen. Damit will man vor allem regulierte Branchen, Behörden, kritische Infrastrukturen adressieren, also alle Bereiche, wo Daten nicht einfach in eine Public Cloud wandern dürfen.

Und dann hat man auch eigene Cloud-Infrastruktur namens FortiCloud, in die man derzeit massiv investiert und weswegen der Cashflow zuletzt litt. Die jährlich wiederkehrenden Umsätze für Unified SASE stieg um 11 % auf 1,28 Milliarden Dollar. FortiSASE allein legte um über 90 % zu. 16 % der großen Unternehmenskunden haben FortiSASE bereits gekauft, ein Anstieg von über 50 %.

Security Operations

Security Operations hingegen war durchwachsen. Die Billings wuchsen im vierten Quartal nur um 6 %, nach 39 % im Q3. Im Gesamtjahr lag das Wachstum jedoch bei starken 22 %. Die ARR stieg im Quartal um 21 % auf 491 Millionen Dollar. Sollte man nicht überinterpretieren, denn Billings sind eine volatilere Kennzahl (teils durch Vertragsstruktur verfälscht), und Fortinet hatte im vierten Quartal dafür mehr Erfolg in Secure Networking und Unified SASE, was möglicherweise den Fokus verschoben hat. Zumal auch Secure Networking und Unified SASE ein vorlaufender Indikator für zukünftige SecOps-Käufe dienen kann, da Kunden typischerweise zuerst Produkte kaufen und dann weitere Dienste hinzufügen.

Secure Networking: Das Legacy-Segment und Vorbote für Service-Umsätze

Secure Networking macht derzeit noch 64 % der Billings aus und wuchs im Q4 um 13 %. Fortinet ist Firewall-Marktführer mit einem Marktanteil von 55 %. Das ist an sich toll, aber eben nicht margenstark, auch wenn es Upselling ermöglicht. Hier überlegt man auch ggfs die Preise anzuheben. Der Anteil geht aber am Kuchen zurück.

Ausblick

Für das erste Quartal 2026 erwartet Fortinet einen Umsatz von 1,70-1,76 Milliarden Dollar. Die Billings sollen zwischen 1,77-1,87 Milliarden Dollar liegen. Die Non-GAAP-Bruttomarge wird auf 80-81 % prognostiziert, die operative Marge auf 30-32 %, deutlich unter den 37,3 % des vierten Quartals. Das Non-GAAP-EPS wird auf 0,59-0,63 Dollar geschätzt, was unter dem Konsens von 0,65 Dollar liegt.

Für das Gesamtjahr sieht die Prognose einen Umsatzwachstum von etwa 12 % am Mittelpunkt vor. Die Billings sollen um 13 % steigen. Die Non-GAAP-Bruttomarge wird bei 79-81 % erwartet, die operative Marge bei 33-36 %. Das Non-GAAP-EPS wird auf 2,94-3,00 Dollar prognostiziert.

Die Guidance wirkt auf den ersten Blick konservativ, besonders im ersten Quartal. Aber das ist typisch für Fortinet.

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Fazit

Fortinet hat ein solides Quartal abgeliefert. Insgesamt nichts weltbewegendes neues, weswegen man jetzt unbedingt genauer auf Fortinet blicken sollte. Für mich ein profitabler, cashflowstarker Cybersecurity-Player mit Hardware-Software-Komponenten, aber eben angegriffen von den jungen aufkommenden Cybersecurity-Firmen, die AI integrieren und leben. Wettbewerber Palo Alto (Firewall-Peer) bspw macht das deutlich geschickter und diversifiziert sich durch Zukäufe von Cyberark im Bereich Identitymanagement. Zudem setzt Palo Alto aggressiv auf Plattformisierungsstrategie. Mein Favorit ist Fortinet daher nicht. Ich bin gespannt, was die Wettbewerber in den kommenden Wochen reporten. Meine Favoriten & wo ich aktuell zukaufe, erfährst Du im AktienPuls360.

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Viel Erfolg wünscht Dir Valentin

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