Original-Research: CENIT AG (von GBC AG): Kaufen

Einstufung von GBC AG zu CENIT AG

Vorläufige Zahlen oberhalb der Unternehmens-Guidance, Guidance für 2026 etwas konservativer als erwartet

Gemäß vorläufigen Zahlen hat die CENIT AG im Geschäftsjahr 2025, insbesondere im vierten Quartal, eine deutliche operative Verbesserung erreicht. Mit einem Konzernumsatz von 209,5 Mio. € auf Gesamtjahresbasis (VJ: 207,3 Mio. €) hat die Gesellschaft die mit dem Halbjahresbericht 2025 angepasste Umsatz-Guidance von mindestens 205 Mio. € erreicht. Auch unsere bisherigen Schätzungen, in denen wir Umsatzerlöse in Höhe von 208,95 Mio. € erwartet hatten, wurden leicht übertroffen. Mit 55,3 Mio. € (VJ: 55,9 Mio. €) konnte das Umsatzniveau des vierten Quartals 2025 an den bereits starken Vorjahreswert anknüpfen. Besonders positiv hervorzuheben ist dabei die Entwicklung der Eigensoftwareumsätze, die um 11,2 % auf 21,4 Mio. € (VJ: 19,3 Mio. €) zulegen konnten. Im vierten Quartal 2025 markierten diese mit 7,3 Mio. € (VJ: 5,6 Mio. €) einen neuen historischen Quartalsrekordwert.

Dies dürfte unter anderem zu dem über unseren Erwartungen liegenden EBITDA in Höhe von 12,3 Mio. € (VJ: 17,3 Mio. €) beigetragen haben. Der Ergebnisrückgang gegenüber dem Vorjahr hängt in erster Linie mit Sonderaufwendungen zur Umsetzung des Restrukturierungsprogramms „Project Performance“ zusammen. Im Rahmen dessen wurde die Anzahl der Mitarbeiter um über 50 reduziert. Hierfür fielen Sonderaufwendungen in Höhe von rund 4,0 Mio. € an. Darüber hinaus dürfte das Ergebnisbild auch vom negativen Ergebnis der in 2024 erworbenen Tochtergesellschaft Analysis Prime geprägt sein. Demgegenüber stehen positive Effekte aus den umgesetzten Kosteneinsparungen. Dies wird anhand des im vierten Quartal 2025 erreichten EBITDA in Höhe von 6,6 Mio. € sichtbar, was einen deutlichen Sprung gegenüber dem EBITDA der Vorquartale darstellt. Während das EBITDA unsere Erwartungen übertraf (GBC-Prognose: 10,9 Mio. €), fiel das gemeldete vorläufige EBIT mit 0,3 Mio. € (GBC-Prognose: 0,8 Mio. €) unter unseren Erwartungen aus. Wir gehen davon aus, dass hier Sonderabschreibungen, beispielsweise für den Kundenstamm von Analysis Prime, zu unerwartet hohen Abschreibungen geführt haben dürften. Sowohl beim Umsatz als auch beim EBIT wurde die CENIT-Guidance jedoch vollumfänglich erfüllt. Zudem ist der starke Anstieg des operativen Cashflows auf 14,1 Mio. € (VJ: 10,3 Mio. €) sowie die planmäßige weitere Reduktion der Bankverbindlichkeiten zu erwähnen, wodurch die Nettobankverschuldung auf 17,1 Mio. € (VJ: 23,8 Mio. €) gesenkt wurde.

Aus unserer Sicht ist vor allem der Ausblick für 2026 wesentlich. Das CENIT-Management prognostiziert für 2026 einen Umsatz von mindestens 210,0 Mio. € und ein EBITDA von mindestens 18,0 Mio. €. Auch wenn diese Formulierung naturgemäß eine Untergrenze darstellt, liegen diese Werte unter unseren bisherigen Erwartungen (Umsatzprognose alt: 221,4 Mio. €, EBITDA-Prognose alt: 22,2 Mio. €). Da wir davon ausgehen, dass die Gesellschaft bei der Ausformulierung der Guidance eine konservative Vorgehensweise gewählt hat (Dassault-Prognose Softwareumsätze 2026: +3 % bis 5 %; SAP-Prognose der Gesamtumsätze 2026: +12 % bis +13 %) passen wir unsere Schätzungen für das laufende und das kommende Geschäftsjahr nach unten an. Wir rechnen nunmehr für 2026 mit Umsätzen in Höhe von 214,7 Mio. € und einem EBITDA in Höhe von 19,8 Mio. € sowie für 2027 mit Umsätzen in Höhe von 227,6 Mio. € und einem EBITDA in Höhe von 23,6 Mio. € (bisherige Schätzung: Umsatz 233,2 Mio. €; EBITDA 25,0 Mio. €).

Im Rahmen des aktualisierten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel von 15,00 € (bisher: 16,00 €) ermittelt. Wir vergeben damit weiterhin das Rating KAUFEN. Eine ausführliche Darstellung der Geschäftsentwicklung 2025, unserer Prognosen sowie die Aufnahme einer neuen Schätzperiode (2028e) werden wir nach Veröffentlichung des Geschäftsberichts am 9. April 2026 vornehmen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 20260325_CENIT_Comment

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher
Interessenkonflikte finden Sie unter:
https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 25.03.2026 (13:00 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 25.03.2026 (14:30 Uhr)