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- Plug Power Inc. – WKN: A1JA81 – ISIN: US72919P2020 – Kurs: 2,395 $ (Nasdaq)
Wer meine Artikel über Plug Power der vergangenen Jahre kennt, der weiß, dass das Unternehmen eine Verwässerungs- und Kapitalvernichtungsmaschine ist, wie es sie in der Börsengeschichte nur selten gegeben hat. Inzwischen türmt sich die Aktienanzahl auf über 1,3 Mrd. Da wirkt diese Meldung wie ein Tropfen auf den heißen Stein.
Lizenzabkommen mit Walmart
Plug Power hat ein „Release Event License Agreement“ mit Walmart geschlossen. Kern des Deals ist ein langfristiger Rahmen, wie Walmart im Ernstfall (etwa bei Lieferproblemen oder Störungen) auf die GenKey-Systeme zugreifen und diese intern warten darf. GenKey ist Plug Powers integrierte Komplettlösung für Wasserstoff-Stromversorgung in der Intralogistik, vor allem bei Kunden wie Walmart mit großen Flurförderzeug-Flotten.
Plug Power hinterlegt im Zuge des Deals Software, Dokumentation und weiteres GenKey-bezogenes Material in einem Escrow-Setup zugunsten von Walmart. Wichtig: Plug Power behält sämtliche IP-Rechte an GenKey und den hinterlegten Materialien.
Walmart darf die Inhalte ausschließlich zur internen Wartung der GenKey-Systeme in seinen eigenen Facilities nutzen. Parallel dazu definiert das Abkommen einen Rahmen, wie Plug Power alternative Stack-Lieferanten identifizieren kann, und gibt Walmart unter eng definierten Bedingungen Rechte im Hinblick auf die Stack-Beschaffung.
Gebührenstruktur und Kompensation
Walmart leistet:
- eine anfängliche Lizenzgebühr nach Bestätigung der Escrow-Einlage
- laufende jährliche Lizenzgebühren
Kommt es zu einem Release-Event, steigen sowohl die jährlichen Gebühren als auch bestimmte Einmalzahlungen. Zudem verpflichtet sich Plug Power, Walmart unter bestimmten Umständen für Kosten zu entschädigen, die entstehen, um den Betrieb der Flurförderfahrzeuge aufrechtzuerhalten.
Der Vertrag läuft über 15 Jahre und enthält gegenseitige Freistellungs- sowie Haftungsbegrenzungs-Klauseln. Eine vorzeitige Beendigung ist bei wesentlichen Vertragsverletzungen möglich, sofern diese nach schriftlicher Anzeige innerhalb von 60 Tagen nicht behoben werden.
Wegfall der Walmart-Warrants => Weniger Verwässerung
Der aus Anlegersicht spannendste Punkt ist der Umgang mit dem alten Walmart-Warrants:
- Walmart beendet das Transaktionsabkommen vom 20. Juli 2017.
- Gleichzeitig verzichtet Walmart auf alle bereits verdienten (vested) Teile des Warrants auf Plug-Power-Aktien.
- Ursprünglich berechtigte der Warrant zum Kauf von bis zu 55.286.696 Plug-Power-Aktien.
Per 30. Dezember 2025 stellt sich das so dar:
- 34.554.185 Aktien waren bereits verdient (vested).
- 7.638.294 Aktien waren noch unvested.
- Die Streichung der unvested Teile beseitigt eine potenzielle zukünftige Verwässerung von bis zu 42.192.479 Aktien.
Damit entfällt ein erheblicher zukünftiger Verwässerungsüberhang.
Das große Aber
Nun klingt das alles schön und gut. Doch sind diese Zahlen verglichen mit dem, was das Management in Kürze vorhat, nahezu ein Witz. Denn wie ich bereits im November berichtete, möchte das Plug-Power-Management sich noch im Januar auf einer außerordentlichen Hauptversammlung von den Anteilseignern das genehmigte Aktienkapital von 1,5 auf 3 Mrd. verdoppeln lassen. Die Aktienanzahl könnte also perspektivisch auf 3 Mrd. steigen! Unfassbar! Aber was bleibt den Aktionären auch anderes übrig als zuzustimmen? Von Gewinnen ist das Unternehmen weiter meilenweit entfernt. Werte werden so in jedem Fall nicht geschaffen. Die Aktie bleibt daher ein reinrassiger Zockerwert.
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Fazit:
| Jahr | 2025e* | 2026e* | 2027e* |
| Umsatz in Mio. USD | 701,85 | 855,92 | 1.055,10 |
| Ergebnis je Aktie in USD | -0,68 | -0,31 | -0,24 |
| Gewinnwachstum | – | – | |
| KGV | – | – | – |
| KUV | 4,6 | 3,8 | 3,1 |
| PEG | – | – | |
| *e = erwartet, Berechnungen basieren bei US-Unternehmen auf Non-GAAP-Daten |
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18 Kommentare
Die Streichung der 7.638.294 noch unvested Aktien ist positiv, aber angesichts der bereits ausstehenden 1,3 Milliarden Aktien insgesamt erscheint das wie ein Tropfen auf den heißen Stein, wie der Artikel treffend beschreibt.
Absolut. Die Verwässerung ist das größte Problem bei Plug Power, und dieser Schritt mildert es nur geringfügig.
Die Aussage, dass Plug Power eine ‚Verwässerungs- und Kapitalvernichtungsmaschine‘ ist, ist hart, aber die Zahlen sprechen leider für sich. Die Frage ist, ob Walmart das Unternehmen retten kann.
Ich bin gespannt, wie sich dieser Deal auf den Aktienkurs von Plug Power auswirken wird. Die Reduzierung der Verwässerung sollte positiv sein, aber die langfristigen Aussichten bleiben ungewiss.
Die Gebührenstruktur klingt kompliziert: anfängliche Gebühr, jährliche Gebühren, steigende Gebühren bei ‚Release Events‘ und Entschädigung für Betriebskosten. Wie transparent ist das für Plug Power-Aktionäre?
Die Definition von ‚wesentlichen Vertragsverletzungen‘, die eine vorzeitige Beendigung rechtfertigen, ist entscheidend. Hier sollte man die Details genau prüfen.
Die Tatsache, dass Walmart auf die bereits verdienten 34.554.185 Aktien verzichtet, ist ein deutliches Zeichen. Es zeigt, dass Walmart bereit ist, einen Teil seiner potenziellen Gewinne aufzugeben, um die Kapitalstruktur von Plug Power zu verbessern.
Ich frage mich, ob die 15 Jahre Vertragslaufzeit ausreichen, um die Investitionen in die GenKey-Systeme für Plug Power wirklich rentabel zu machen.
Das Escrow-Setup für Software und Dokumentation ist ein interessanter Schachzug, um Walmart im Falle von Problemen handlungsfähig zu halten. Wie detailliert ist diese Dokumentation wirklich, um eine unabhängige Wartung zu ermöglichen?
Gute Frage! Es wäre wichtig zu wissen, ob Walmart damit wirklich alle notwendigen Informationen hat, um Plug Power vollständig zu ersetzen, falls nötig.
Mich wundert, dass der Artikel so kritisch gegenüber Plug Power eingestellt ist, aber gleichzeitig die Details des Walmart-Deals aufzeigt. Es ist eine komplexe Situation.
Der Verzicht auf die Warrants ist ein positiver Schritt zur Reduzierung der Verwässerung, aber die 1,3 Milliarden bereits ausgegebenen Aktien sind ein echtes Problem, das nicht ignoriert werden darf.
Das Abkommen ermöglicht Walmart die interne Wartung der GenKey-Systeme. Bedeutet das, dass Plug Power langfristig weniger Wartungsaufträge von Walmart erhält?
Die Tatsache, dass Walmart Kosten für den Betrieb der Flurförderfahrzeuge erstattet bekommen kann, ist ein interessanter Anreiz für Plug Power, die Systeme zuverlässig zu betreiben.
Die 15-jährige Laufzeit des Vertrags deutet auf ein gewisses Vertrauen von Walmart in die langfristige Partnerschaft hin. Aber die Klausel zur vorzeitigen Beendigung bei Vertragsverletzungen ist ein wichtiger Schutzmechanismus für beide Seiten.
Die Erwähnung der ‚Release Events‘ ist wichtig. Was genau fällt unter diese Kategorie und wie hoch sind die zusätzlichen Gebühren?
Ich bin skeptisch, ob Plug Power alternative Stack-Lieferanten schnell genug identifizieren kann, um potenzielle Lieferengpässe zu vermeiden. Der Artikel erwähnt ja, dass Walmart hier auch Rechte hat – wie genau sehen diese aus?
Es ist gut zu sehen, dass Plug Power an der Identifizierung alternativer Stack-Lieferanten arbeitet. Die Abhängigkeit von einem einzigen Lieferanten war ein großes Risiko.